光伏订单向头部集中，供给端改善望支撑行情筑底

产业链：硅料供应释放价格松动，中下游盈利承压，组件订单向头部集中。1)价格：9月硅料价格高位企稳，假期后有松动迹象:硅片、电池片价格快速下跌，组件价格处探底过程，订单向头部集中:受益组件排产提升，9月光伏玻璃、胶膜价格反弹，9月下旬起光伏 EVA 树脂及胶膜价格承压。此外，N 型硅料价差维持高位，随下半年N型电池产能加速释放，在“N型 TOPCon”供应链上的“紧张重心”和超额利润或将向上游高品质硅料端转移。2)盈利：测算中下游盈利承压。3)排产：10 月硅料增量供应持续释放，龙头维持高排产，叠加N型及 BC 类组件放量，除硅片外产业链排产提升，预计硅料/硅片/电池片/组件产出 60/61/58/53GW，环比+9.0%/-2.6%/+6.3%/+2.7%。

需求：国内装机阶段性走弱、全年维持高增，出口恢复增长。1)国内装机：8 月国内新增装机16GW，同增 137%.环降 15%，8 月产业链供给无明显增长，考虑到电池组件出口量环比增长 11%，国内装机量略少符合预期。1-8 月国内新增光伏装机 113.2GW，同增 155%，随着硅料供给加速释放，中下游排产有望在 Q4 继续环比提升，预计我们去年年度策略预测的“国内全年新增装机 150GWac、同比增速超 70%”大概率超额完成。2) 出口：1-8 月电池组件累计出口154.6GW，同比+20.2%，其中8月国内电池组件出口 18.6GW，同比+16%、环比+11%，在组件价格持续下行、欧洲进入夏休的背景下，8 月出口数据环比增长超预期。地区分布看，8 月中亚国家增幅亮眼，欧洲出口量环比修复。因本轮海外组件价格下降幅度滞后于国内，预计组件降价对海外终端需求的激发效果将持续显现。

集采数据跟踪：9月招标量环比显著增长。据不完全统计，2023 年初至 10 月 13 日央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为195/144/142GW，同比去年 1-10 月增长 88%/50%/50%。9 月招标/开标/定标量分别为 22/11/15GW同比增长 23%/2114%/136%，9月招标量环比 8 月显著增长，组件价格跌幅趋缓后地面电站项目采购开始推进。9月公布定标价的项目中，P 型定标价 1.17-1.22 元/W，N 型定标价 1.22-1.31 元W，低价项目规模较小。

Q3 业绩前瞻：出货维持增长，下游盈利承压。结合产业链需求、排产及价格情况，我们预计Q3 行业整体出货量环比增长，测算头部企业出货增幅可达 20%，TOPCon 布局领先的企业出货增幅更为显著。盈利方面，除硅片外主产业链单位盈利环比承压，从已发布的业绩预告看，预计头部一体化企业单位盈利环比下降约 2-4 分/W(按照头部企业业绩预告中值测算，不代表公司指引)。受益 Q3 组件排产提升，辅材需求向好，大部分辅材环节出货环比显著增长，盈利环比改善。Q4 为国内集中式传统装机旺季，我们预计行业出货仍将维持环比增长，预计中下游环节盈利仍处于下降通道，TOPCon/BC 等优势产能布局领先、海外高盈利市场产能及渠道布局领先的企业盈利确定性更强。